Успешное развитие предприятия, стабильные положительные финансово-экономические показатели его деятельности во многом зависят от того, какова структура капитала предприятия.
В экономической литературе под термином структура капитала принято понимать соотношение между заемным (привлеченным) и собственным капиталом организации, которые необходимы для ее устойчивого развития. От того, насколько данное соотношение капитала оптимально, зависит в целом реализация долгосрочной стратегии развития организации.
В состав понятия структура капитала организации включают заемный и собственный капитал.
Собственный капитал включает активы организации, которые используются ею для создания некоторой части имущества организации и которые принадлежат ей на праве собственности. Структура капитала собственного включает в себя следующие компоненты:
Добавочный капитал (представлен стоимостью имущества, которое внесли учредители помимо средств, образующих это стоимости, которые образуются при переоценке имущества в результате изменения его стоимости, а также иные поступления);
Резервный капитал (это та часть которая выделяется из полученной прибыли с целью погашения потенциальных убытков или потерь);
Нераспределенная прибыль (является основным средством накопления активов организации; образуется из после уплаты установленного налога на прибыль, а также после отчислений на иные нужды из этой прибыли);
Фонды специального назначения (часть чистой прибыли, которую организация направляет на производственное или социальное развитие);
Прочие резервы (такие резервы необходимы на случай предстоящих крупных расходов, которые включаются в себестоимость продукции или услуг).
Организации представлен привлеченными денежными средствами или иными имущественными ценностями на основе их возврата, которые необходимы для финансирования развития организации. Как правило, к ним относят долгосрочные банковские кредиты, а также займы по облигациям.
Следует отметить, что оптимальная структура капитала организации - это такое соотношение собственного капитала и долговых обязательств, которое способно максимизировать общую стоимость организации.
В экономической практике нет четкой рекомендации, как сформировать наилучшую структуру капитала. С одной стороны принято считать, что в среднем цена заемного капитала ниже, чем собственного. Следовательно, увеличение доли более дешевого заемного капитала повлечет уменьшение средневзвешенной Однако на практике в этом случае можно прийти к снижению стоимости фирмы, которая зависит от рыночной стоимости собственного капитала организации.
Также привлечение заемного капитала имеет ряд ограничений, а рост долговых обязательств напрямую влияет на возможность обанкротиться. К тому же имеющиеся существенно ограничивают свободу действий при обращении с финансами.
Поэтому структура капитала организации - это довольно сложный и непредсказуемый элемент финансовой составляющей предприятия, требующий грамотного и скрупулезного к нему подхода.
Концепция структуры капитала является одной из основных и самых сложных при управлении финансами предприятии.
В теории финансового менеджмента различают два понятия: финансовая структура и структура капитала предприятия. Под финансовой структурой предприятия понимают способ финансирования деятельности предприятия, то есть структуру всех источников средств, включая краткосрочные. Второй термин в большинстве своих случаев относится к более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам, которые представляют собой собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал.
Структура капитала играет важную роль при принятии инвестиционных решений собственниками и финансовыми менеджерами предприятия. С уставным капиталом предприятия связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения. Для резервного капитала характерны решения по его использованию на покрытие возникших убытков. С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала. Для долгосрочных обязательств характерны решения по финансированию внеоборотных активов, а для краткосрочных обязательств - по формированию оборотных активов.
В общем виде и зарубежные и отечественные экономисты под структурой капитала понимают соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме. С позиции управления капиталом важно количественно определить его границы. В соответствии с этой целью можно выделить три подхода.
Первый из них можно назвать бухгалтерским, согласно которому капитал - это свободное от обязательств имущество организации, тот стратегический резерв, который создает условия для ее развития, при необходимости покрывает убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идет о цене самой организации.
Второй подход (западный) состоит в том, что капитал - долгосрочные пассивы, так как в западной практике учета долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям приравниваются к собственным. Этого подхода придерживаются и многие экономисты настоящего времени. Следует отметить, что с более возрастающей ролью изучения концепции структуры капитала некоторые экономисты в составе заемного капитала кроме долгосрочных обязательств выделяют различные виды краткосрочных банковских кредитов, роль которых в финансировании деятельности предприятий возрастает. В составе собственного капитала кроме изначально сформированного уставного капитала,экономисты выделяют также накопленный капитал в результате деятельности предприятия в виде целевых фондов, резервов и нераспределенной прибыли.
Третий подход определяют как практический, так как для малых и средних российских предприятий характерен высокий удельный вес кредиторской задолженности в общем объеме источников финансирования. Таким образом, согласно данному подходу под структурой капитала понимается соотношение всех видов собственных и заемных финансовых средств, используемых организацией в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов .
Данный подход позволил значительно расширить границы практического использования теоретической концепции структуры капитала, поскольку позволяет изучать особенности и разрабатывать рекомендации не только для крупных предприятий, но и для средних и малых компаний, доступ которых на рынок долгосрочного капитала весьма ограничен.
Классическое определение структуры капитала уже, чем практическое. По Ван Хорну под структурой капитала понимается соотношение ценных бумаг, которые используются фирмой для финансирования.По мнению Ф. Ли Ченга и Дж. И. Финнерти «структура капитала - это набор ценных бумаг».
Необходимо отметить и другие определения понятия структура капитала. Так, С. Росс, Р. Вестерфилд и Б. Джордан под структурой капитала понимают «отношение задолженности к акционерному капиталу»; Б. Грэм и Д.Л. Додд говорят «структура капитала - это отношение между акционерной собственностью и всем капиталом предприятия»; а И.А. Бланк характеризует структуру капитала как «соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов».
собственные денежные средства в виде акционерного капитала. При этом различаются объем и условия вклада каждого стейкхолдера в капитал компании.
Таким образом, необходимо помнить, что собственные и заемные источники по своей природе имеют отличительные признаки. Так, собственные капитал дает право владельцу на получение части чистой прибыли в форме дивидендов и на участие в управлении акционерным обществом. Но, следует отметить, что при этом отсутствуют льготы по налогу на прибыль и сроки возврата вложенного капитала не определены.
Заемный же капитал предоставляет право кредиторам на получение процентных платежей по кредитам и займам. При этом срок возврата кредита закреплен в кредитном договоре. Также владелец заемного капитала может получить налоговую экономию, так как проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения. В приложении В более подробно указаны преимущества и недостатки привлечения собственного и заемного капитала.
Таким образом, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты предприятия. Пропорция между собственным и заемным капиталом служит одним из основных аналитических показателей, показывает степень риска инвестирования в данное предприятие.
С учетом рассмотренных положений под структурой капитала в данной работе будем понимать соотношение между собственными и заемными источниками формирования капитала, которые используются в финансово-инвестиционной деятельности предприятия.
Политика формирования структуры капитала предполагает компромисс между риском, доходностью и ликвидностью.
Вместе с тем существуют объективные исубъективные факторы, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структурукапитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии.
Факторы, определяющие структуру капитала - система факторов, которая определяет пропорции между собственным и заемным капиталом, используемым предприятием. Согласно факторам, которые представлены в работах Т.В. Тепловой и М.Н. Гавриловой, выделим основные из них:
- - планируемые темп роста объема реализации. Чем быстрее растет объем реализации, тем выше потребность во внешнем финансировании. При низких значениях темпа прироста внешнее финансирование может отсутствовать, так как все необходимые ресурсы можно получить за счет прироста статей пассивов и реинвестированной прибыли;
- - рентабельность деятельности. Чем большую доходность обеспечивают активы предприятия, тем, при прочих равных условиях, получаемый денежный поток будет больше, и тем самым, будет больше возможностей для реинвестирования;
- - ставка налога на прибыль и налог на доходы физических лиц. Рост финансового рычага дает выгоды предприятиям с высокой ставкой налога на прибыли и оказывает слабое влияние на предприятия с налоговыми льготами. Недоступность возможности исключения из налогообложения элементов заемного капитала делает его невыгодным источником (например, облигационные займы в России). На выбор элемента капитала оказывает влияние налог на доходы физических лиц. Если для инвестора денежный поток, который он получает от владения облигацией, подлежит налогообложению, а прирост капитала от владения акцией - нет, то при прочих равных условиях рыночный спрос на акции окажется выше, чем на облигации. Таким образом, при выпуске ценных бумаг предприятию следует учитывать рыночный спрос;
- - величина капитала. Предприятия, у которых небольшой капитал, из-за ограниченного доступа к долгосрочному кредиту, банковским ссудам или эмиссии акций, могут в большей мере использовать краткосрочные источники финансирования и нераспределенную прибыль ;
- - дивидендная политика. Специфика дивидендной политики компании влияет на степень ее необходимости в привлечении внешних источников финансирования;
- - структура активов предприятия. Чем больше в составе оборотных активов высоколиквидных, тем большими возможностями предприятие обладает в привлечении заемного капитала;
- - риск. Уровень риска, сопровождающий тот или иной источник финансирования, помимо всего прочего определяется также величиной издержек по его обслуживанию. Использование финансовых инструментов с фиксированными издержками увеличивает границы колебаний прибыли под влиянием экономических и производственных факторов;
- - использование производственных мощностей. Если предприятие в предыдущем периоде использовало свои производственные мощности полностью, то для существенного увеличения объема реализации в планируемом периоде необходим прирост основных средств.
Ушаева С. Н. в своей работе предлагает рассматривать следующие факторы, учет которых поможет целенаправленно сформировать структуру капитала:
- - отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;
- -стадия жизненного цикла предприятия;
- - конъюнктура товарного рынка;
- - конъюнктура финансового рынка;
- - уровень рентабельности операционной деятельности;
- - коэффициент операционного левериджа;
- -отношение кредиторов к предприятию;
- - уровень налогообложения прибыли;
- - финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;
- - уровень концентрации собственного капитала.
Учитывая перечисленные и иные факторы, управление структурой капитала дает возможность решить две ключевые задачи: определение приемлемых пропорций собственного и заемного капитала; обеспечение привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала. Таким образом, на формирование структуры капитала оказывают воздействие множество факторов, которые нельзя оставить без внимания.
При этом любому предприятию следует определить политику формирования финансовых ресурсов, в числе главных привилегий которой является решение вопроса: «Что необходимо увеличивать для повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности собственные или заемные средства?». Факторы, влияющие на принятие решений, связанных с улучшением структуры капитала, представлены в приложении Г.
Таким образом, в соответствии с быстро изменяющимися факторами, на которые опираются менеджеры при принятии решений о структуре капитала предприятия и ее оптимизации, решения по поводу источников формирования должны быть основаны на следующих основных аспектах:
- - уровень процентных ставок. Именно данный показатель делает недоступным банковское кредитование в условиях кризиса. Банки страхуются от рисков невозврата кредитов и поднимают процентные ставки до уровня, который делает неэффективным привлечение этого источника;
- - текущее состояние рынка акций. При благоприятной конъюнктуре рынка акций предприятие может разместить свои акции по более высокой цене, чем в периоды спада фондового рынка. Следовательно, в такой ситуации выпуск облигаций становится более привлекательным, чем выпуск акций;
- - круг инвесторов, привлекательных для предприятия. Например, предприятие может разместить облигационный заем среди широкого круга инвесторов, или осуществить эмиссию крупного пакета акций и целиком его продать стратегическому инвестору. В последнем случае предприятию, скорее всего, будет легче привлекать дополнительные ресурсы за счет этого же инвестора. Но, с другой стороны, в данном случае владельцам предприятия необходимо смириться с полной или частичной утратой контроля, чего не приветствуют российские компании.
В заключение следует отметить, что структура источников финансирования деятельности предприятия в разных сферах деятельности и даже на предприятиях одной отрасли не всегда одинакова. Это зависит от многих факторов, которые были рассмотрены выше. Структура капитала предприятия влияет на формирование капитала и на эффективность его использования. Поэтому ключевым вопросом в формировании структуры капитала является оценка рационального соотношения отдельных групп источников в составе собственного и заемного капитала предприятия.
Собственный капитал является финансовой основой предприятия. Он характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.
Эффективное использование собственного капитала, обеспечивающее развитие предприятия, в большей степени зависит от источников формирования собственных ресурсов.
В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов большую часть занимает прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С точки зрения финансовой характеристики хозяйствующего субъекта имеет значение не вся его прибыль и даже не чистая прибыль, а только её накопленная часть.
Определённую роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов. На таких предприятиях создаётся фонд амортизационных отчислений, являющийся составной частью собственного капитала. В качестве финансовых резервов используются только остатки амортизационного фонда как разницу между накопленной и израсходованной его суммами. Но эти средства сумму собственного капитала предприятия не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.
Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия. К ним можно отнести увеличение собственного капитала за счёт средств от переоценки основных фондов.
До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их создания за счёт внутренних источников. Так как основными внутренними источниками собственных финансовых ресурсов предприятия является сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует предусмотреть возможности их роста за счёт различных резервов.
В составе внешних источников формирования собственного капитала основное место занимает привлечение предприятием дополнительного паевого (путём дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путём дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Привлечение собственного капитала из внешних источников путём дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Основной целью эмиссионной политики является обеспечение необходимого объёма собственных финансовых ресурсов за счёт выпуска и размещения на фондовом рынке акций данного предприятия. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь, но, как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям.
К прочим внешним источникам роста собственного капитала можно отнести средства целевого финансирования, полученные от иностранных инвесторов. Условия привлечения иностранного капитала отечественными субъектами хозяйствования в настоящее время очень ограничены в силу высокого уровня экономии и политического риска для зарубежных инвесторов.
o финансовое состояние предприятия,
o финансовая устойчивость предприятия,
o капитал, финансовый риск,
o левередж,
o ликвидность,
o несостоятельность,
o банкротство,
o платежеспособность и др.
Больше всего разночтений имеется в толковании понятия «капитал» и его разновидностей. Одни авторы под капиталом предприятия подразумевают всю собственность, находящуюся в его распоряжении, сформированную как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Некоторые авторы при определении величины капитала предприятия исключают краткосрочные обязательства, оставляя в его составе только активы, сформированные за счет собственного (акционерного) капитала и долгосрочных финансовых обязательств. Третий подход к определению суммы капитала основан на исключении из общей валюты баланса только краткосрочной кредиторской задолженности нефинансового характера (товарного кредита, предоставляемого поставщиками).
Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.
В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.
Инвестированный капитал в акционерных обществах включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе акционерных предприятий уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода). В унитарных предприятиях инвестированный капитал отражен в балансе лишь уставным капиталом (фондом).
Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).
Теоретически величина собственного капитала характеризуется показателем чистых активов. Величина чистых активов и есть та величина средств, которую могли бы получить собственники в случае действительной ликвидации предприятия. Дело в том, что расчет чистых активов осуществляется по балансу на основании балансовой стоимости активов и пассивов, которая может не совпадать с их рыночной стоимостью. Размер собственного капитала, или чистого имущества (чистых активов), предприятия, по существу, представляет собой счетную величину, получаемую в результате исключения из суммы активов величины обязательств предприятия (заемных средств).
К активам, участвующим в расчетах, относятся статьи разделов I и II баланса (за исключением статей «Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал» и «Собственные акции, выкупленные у акционеров»). Если на предприятии формируются оценочные резервы (по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг), показатели статей, в связи с которыми они были созданы, например дебиторская задолженность, участвуют в расчете величины чистых активов, за исключением соответствующих им сумм резервов.
Довольно часто при определении стоимости чистого имущества встает вопрос о включении в состав активов, принимаемых к расчету, нематериальных активов. Известна практика финансового анализа зарубежных стран, предполагающая исключение данной статьи из расчета величины чистого имущества.
Учитывая, что нематериальные активы относятся к числу тех статей баланса, искажение реальной величины которых является наиболее распространенным, данный подход к определению величины чистых активов является наиболее сложным.
Действительно, объективная сложность оценки данной статьи, незнание вопросов правового регулирования нематериальных активов привели к тому, что стремление некоторых предприятий к «раздуванию» собственного капитала проявилось в первую очередь за счет необоснованной величины нематериальных активов. В частности, достаточно распространенным является случай, когда вкладом в уставный капитал одного из участников является право пользования зданием, оборудованием, оргтехникой. С точки зрения правового регулирования вопроса использование имущества предполагает или наличие у пользователя права собственности, или пользование им на условиях аренды, или безвозмездное использование имущества. Исключение составляют некоторые специфические виды имущества (например, право пользования недрами). Таким образом, с юридической точки зрения право пользования имуществом не может оформляться как нематериальный актив. При определении величины чистых активов важно знать, что в расчетах участвуют те нематериальные активы, которые непосредственно используются и приносят доход. Также должно быть документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением или созданием.
К пассивам, участвующим в расчете, т.е. обязательствам предприятия, относят:
o арендные обязательства;
o целевые финансирование и поступления;
o долгосрочные и краткосрочные обязательства перед банками и иными юридическими и физическими лицами;
o расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Фонды потребления» и «Доходы будущих периодов».
Дискуссионным является вопрос о принадлежности к собственному или заемному капиталу фонда потребления. С одной стороны, целевое резервирование средств чистой прибыли для нужд потребления предполагает, что рано или поздно данные средства будут использованы по их назначению и данные, указанные по строке «Фонды потребления», уйдут из баланса в отличие от капитализируемой части чистой прибыли.
С другой стороны, поскольку до момента их непосредственного использования суммы, отражаемые по этой статье баланса, характеризуют объем финансирования активов за счет прибыли собственников (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия), фонды потребления следует причислить к собственному капиталу.
Определение величины чистых активов (собственного капитала) имеет не только теоретическое, но и большое практическое значение.
На основании показателя стоимости чистых активов оценивается структура капитала (соотношение собственных и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой ухудшение кредитоспособности предприятий. Кроме того, учитывая, что показатели собственного и заемного капитала используются для расчета рентабельности вложений в предприятие различных вкладчиков (собственников, акционеров), можно предполагать, что завышение объема обязательств в совокупных пассивах отрицательно скажется на объективности показателей, характеризующих «цену» капитала.
В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его состава и структуры за последние годы.
Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой правовых и иных ограничений способности предприятия распоряжаться своими активами.
Уставный капитал - стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании.
Добавочный капитал - составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке - объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др.
Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Основным источником формирования резервов (фондов) является чистая прибыль.
Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспеченности защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли предприятия.
Фонды накопления характеризуют сумму чистой прибыли, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают приращение чистых активов предприятия за весь период его функционирования.
Нераспределенная прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва.
Средства резервов (фондов) и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.
Деление собственного капитала на капитал и резервы носит не столько теоретическое, сколько практическое значение: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (резервы) характеризует способность наращивания средств, вложенных в активы предприятия.
Обратимся к характеристике заемного капитала.
Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами.
Величина заемных средств характеризует возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся:
долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
долгосрочные и краткосрочные займы;
кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты;
задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;
долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда;
задолженность органам социального страхования и обеспечения;
задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.
Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.
По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.
Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы. Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.
Располагая возможностями привлечения собственного капитала в размере 50 тыс. руб. предприятие может существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала.
Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) прогнозируется в размере 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 10% (данные условные).
Рассчитаем, при какой структуре будет достигнуто максимальное значение рентабельности предприятия. Расчет этого показателя при различных значениях финансового рычага (табл.1).
Таблица 1. Расчет коэффициента рентабельности при различных значениях
финансового левериджа
| № п/п | Показатель | Ед.изм. | Варианты расчета | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| А | Б | В | Г | |||
| 1 | Сумма собственного капитала | тыс. руб. | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 2 | Возможная сумма заемного капитала | тыс. руб. | 0 | 10 | 50 | 100 |
| 3 | Общая сумма капитала | тыс. руб. | 50 | 60 | 100 | 150 |
| 4 | Коэффициент финансового рычага | 0 | 0,2 | 1 | 2 | |
| 5 | Валовая прибыль | тыс. руб. | 10 | 15 | 20 | 25 |
| 6 | Коэффициент валовой рентабельности | % | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 7 | Ставка процента за кредит без риска | % | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 8 | Премия за риск | % | 0 | 0,2 | 1 | 2 |
| 9 | Ставка процента за кредит с учетом риска | % | 10 | 10,2 | 11 | 12 |
| 10 | Сумма уплачиваемых процентов за кредит | тыс. руб. | 5 | 6,12 | 11 | 18 |
| 11 | Прибыль за вычетом процентов за кредит | тыс. руб. | 5 | 8,88 | 9 | 7 |
| 12 | Ставка налога на прибыль | % | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 13 | Налог на прибыль | тыс. руб. | 1 | 1,78 | 1,8 | 1,4 |
| 14 | Чистая прибыль | тыс. руб. | 4 | 7,1 | 7,2 | 5,6 |
| 15 | Коэффициент рентабельности собственного капитала | % | 8,00 | 14,21 | 14,40 | 11,20 |
Анализируя полученные значения коэффициента (п.15 табл. 1), можно сделать вывод, что наиболее оптимальной является структура капитала в варианте «В» (достигнуто самое высокое значение коэффициента - 14,4, при соотношении заемного и собственного капиталов равном 1).
Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня рентабельности .
Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между двумя этими показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или руководством предприятия.
Можно воспользоваться другим критерием оптимизации структуры капитала - критерием минимизации средневзвешенной стоимости капитала (табл. 2).
Таблица 2. Расчет WACC при различной его структуре
| № п/п | Показатель | Ед.изм. | Варианты расчета | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| А | Б | В | Г | |||
| 1 | Собственный капитал (акционерный) | % | 10,00% | 20,00% | 50,00% | 60,00% |
| 2 | Заемный капитал (долгосрочный кредит) | % | 50,00% | 40,00% | 10,00% | 0,00% |
| 3 | Общая потребность в капитале | % | 60,00% | 60,00% | 60,00% | 60,00% |
| 4 | Уровень дивидендных выплат | % | 7,00% | 7,50% | 8,00% | 10,00% |
| 5 | Проценты за кредит | % | 12,00% | 11,00% | 10,00% | 0,00% |
| 6 | Налог на прибыль | % | 20,00% | 20,00% | 20,00% | 20,00% |
| 7 | Ставка процента за кредит с учетом налога на прибыль (стр. 5* (1-стр.6)) | % | 9,60% | 8,80% | 8,00% | 0,00% |
| 8 | Стоимость собственного капитала | % | 0,70% | 1,50% | 4,00% | 6,00% |
| 9 | Стоимость заемного капитала | % | 4,80% | 3,50% | 0,80% | 0,00% |
| 10 | Средневзвешенная стоимость | % | 5,50% | 5,00% | 4,80% | 6,00% |
Расчет показал, что наименьшее значение средневзвешенной стоимости капитала достигается в варианте В, при соотношение собственного и заемного капиталов равном 50% и 10%. Такая структура позволяет минимизировать затраты по обслуживанию капитала и является наиболее оптимальной.
Предприятие в его хозяйственной деятельности в значительной степени определяется структурой его капитала. Концепция структуры капитала является одной из базовых и наиболее дискутируемых в арсенале теоретических основ управления денежными потоками. Это связано с тем, что теоретическая концепция структуры капитала формирует основу выбора ряда стратегических направлений финансового развития предприятия, обеспечивающих возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.
Рассмотрение концепции структуры капитала определяет необходимость концентрации основных теоретических ее положений на следующих моментах:
1. Понятие "структура капитала
" носит неоднозначный дискуссионный характер и поэтому требует четкого детерминирования. В наиболее общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. Вместе с тем, при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала предприятия, отдельными экономистами в них вкладывается различное конкретное содержание.
Изначально понятие "структура капитала" рассматривалось исключительно как соотношение используемого предприятием собственного уставного (акционерного) и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой трактовки содержания этого понятия практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения в его составе удельного веса эмитируемых акций (представляющих собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный капитал). Такой подход к характеристике понятия структуры капитала, основанный на выделении только долгосрочных (перманентных) его видов, присущ и многим современным экономистам.
По мере расширения базы практического использования концепции структуры капитала ряд экономистов предложили расширить состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость такого расширения понятия "структуры капитала" они обосновали возрастанием роли банковского кредита в финансировании хозяйственной деятельности предприятий и широкой практикой реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные.
На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, что понятие "структура капитала" должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала предприятия. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд предприятия), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль ("нераспределенная прибыль"). Соответственно и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использования предприятием, включая финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит всех видов, внутреннюю кредиторскую задолженность ("счета начисления") и других.
Такая трактовка понятия "структуры капитала" позволяет существенно расширить сферу практического использования этой теоретической концепции в финансовой деятельности предприятия по следующим причинам:
- она позволяет исследовать особенности и разрабатывать соответствующие рекомендации не только для крупных компаний, но и для средних и малых предприятий, доступ которых на рынок долгосрочного капитала крайне ограничен (большинство таких предприятий в условиях переходной экономики не использует формы долгосрочного заимствования капитала);
- при такой трактовке теоретический базис концепции структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости предприятия;
- рассматриваемая трактовка понятия структуры капитала дает возможность теснее увязать при исследовании эффективность его использования с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован. В этом случае может быть элиминирована роль структуры капитала в обеспечении роста эффективности использования совокупных активов предприятия.
С учетом рассмотренных положений понятие структуры капитала предлагается сформулировать следующим образом: "Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов".
2. Структура капитала играет важную роль в формировании рыночной стоимости предприятия . Эта связь опосредствуется показателем средневзвешенной стоимости капитала. Поэтому концепция структуры капитала исследуется в одном теоретическом комплексе с концепцией стоимости капитала и концепцией рыночной стоимости предприятия.
Экономический механизм рассмотренной взаимосвязи позволяет использовать в процессе управления комплексом этих показателей единую взаимосвязанную систему критериев и методов. Используя такую методологическую систему можно оптимизируя значение структуры капитала одновременно минимизировать средневзвешенную его стоимость и максимизировать рыночную стоимость предприятия.
3. В генезисе теорий структуры капитала, которые начали формироваться с середины XX века, выделяются четыре основных этапа . Эти этапы связаны с формированием следующих обобщающих теоретических концепций:
- традиционалистской концепцией структуры капитала;
- концепцией индифферентности структуры капитала;
- компромиссной концепцией структуры капитала;
- концепцией противоречия интересов формирования структуры капитала.
В основе этих концепций лежат противоречивые подходы к возможности оптимизации структуры капитала предприятия и выделение приоритетных факторов, определяющих механизм такой оптимизации.
4. Основу традиционалистской концепции положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей . Исходной теоретической посылкой этой концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала предприятия всегда выше стоимости заемного капитала.
Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении с собственным объясняется сторонниками традиционалистской концепции различиями в уровне риска их использования. Так, уровень доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер в связи с тем, что ставка процента по нему определена сторонами заранее в фиксированном размере, в то время как уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности (он зависит от варьирующих по уровню финансовых результатов предстоящей хозяйственной деятельности предприятия). Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер - в качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц, залог или заклад имущества. И наконец, в случае банкротства предприятия законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом удовлетворения претензий собственников (акционеров, пайщиков и т.п.).
Исходя из предпосылки о более низком уровне стоимости заемного капитала в сравнении с собственным при любом сочетании их использования, содержание традиционалистской концепции механизма оптимизации структуры капитала предприятие сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала предприятия, а соответственно и к росту рыночной стоимости предприятия.
Графически содержание этой концепции может быть проиллюстрировано следующим образом (рис. 1.13).
Из приведенного графика видно, что с ростом удельного веса заемного капитала, используемого предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности, уровень средневзвешенной стоимости капитала имеет тенденцию к снижению, достигая своего минимального значения при 100%-ом использовании заемного капитала. Учитывая, что между средневзвешенной стоимостью капитала и рыночной стоимостью предприятия существует обратная зависимость, исходя из графика, характеризующего традиционалистскую концепцию, можно сделать вывод, что рыночная стоимость предприятия максимизируется при 100%-ом использовании заемного капитала.
Практическое использование этой концепции побуждает предприятие к максимизации использования заемного капитала в своей хозяйственной деятельности, что в определенных условиях может привести к утрате им финансовой устойчивости и даже к банкротству. Поэтому такая однофакторная модель формирования структуры и средневзвешенной стоимости капитала предприятия, составляющая основу традиционалистской концепции, обоснованно критиковалась многими экономистами как чрезмерно упрощенная, а условие оптимизации рассматриваемого показателя (100%-ое использование заемного капитала) - как нереальное.
5. Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости предприятия , так как она не оказывает влияние на формирование этих показателей. Эта концепция была впервые выдвинута в 1958 году американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером (упоминаемая обычно при ссылках как "концепция ММ"). Она рассматривает механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости предприятия в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. При этом в процессе обоснования данной концепции функционирование рынка капитала ограничено ими рядом следующих условий:
- рынок на всех этапах своего функционирования и во всех своих сегментах является "совершенным", что подразумевает полную его конкурентность, широкую доступность информации о его конъюнктуре для всех участников рынка, а также рациональный характер их поведения;
- на рынке действует в рассматриваемом периоде времени единая для всех инвесторов и кредиторов безрисковая ставка процента на вкладываемый или передаваемый в ссуду капитал;
- все предприятия, функционирующие на рынке, могут быть классифицированы по уровню риска своей хозяйственной деятельности только на основе показателей размера ожидаемого дохода на сформированные совокупные активы и степени вероятности его получения. Риски, связанные с составом элементов используемого капитала и создающие потенциальную угрозу потери части активов в процессе его банкротства и ликвидации (эти потери активов характеризуются термином "издержки банкротства"), в расчет при этом не принимаются;
- стоимость любого элемента привлекаемого (используемого) капитала не связана с действующей системой налогообложения прибыли предприятия;
- в расчет стоимости отдельных элементов капитала не включаются расходы, связанные с его покупкой-продажей (так называемые "трансакционные расходы" или "операционные расходы по формированию капитала").
Исходя из этих базовых условий Ф. Модильяни и М. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость предприятия (а соответственно и средневзвешенная стоимость используемого им капитала) зависит только от суммарной стоимости его активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Исходным положением этого доказательства является их утверждение, что в процессе хозяйственной деятельности предприятия его доходность генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы.
С учетом изложенных предпосылок содержание концепции механизма формирования средневзвешенной стоимости капитала предприятия, выдвинутой Ф. Модильяни и М. Миллером, сводится к следующему: рыночная стоимость предприятия (а соответственно и средневзвешенная стоимость его капитала) не зависит от структуры капитала. Графически содержание этой концепции проиллюстрировано на рис. 1.14.
Как видно из приведенного графика, рост удельного веса заемного капитала в общей его сумме не приводит к соответствующему снижению уровня средневзвешенной стоимости капитала несмотря на то, что уровень стоимости заемного капитала намного ниже уровня стоимости собственного капитала. Сопоставление этого графика с рассмотренным ранее (рис. 1.13) показывает, что концепция Ф. Модильяни и М. Миллера по своим выводам полностью противопоставляется традиционалистской концепции структуры капитала. Будучи принципиально правильной в условиях выдвинутых авторами ограничений, концепция независимости механизма формирования средневзвешенной стоимости капитала и рыночной стоимости предприятия от его структуры носит лишь теоретический частный характер, который несовместим с ситуацией формирования предприятием структуры капитала в реальной практике. Поэтому данная концепция рассматривается лишь как принципиальный механизм оценки рыночной стоимости предприятия в условиях функционирования совершенного рынка при нереальных практических ограничениях (отсутствие налогообложения прибыли; неучет рисков, связанных с издержками банкротства; неучет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала и др.).
В дальнейших своих исследованиях, сняв ряд выдвинутых ограничений, авторы данной концепции вынуждены были признать, что механизм формирования рыночной стоимости предприятия находится в определенной связи со структурой его капитала.
6. Основу компромиссной концепции структуры капитала составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала предприятия , которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия. Эта концепция, основанная на исследованиях М. Миллера, X. Де-Анжело, Р. Масюлиса, Дж. Уорнера и некоторых других современных экономистов, включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях. Содержание этих условий сводится к следующему:
- реально функционирующая экономика не может не учитывать фактор налогообложения прибыли, что существенным образом влияет на формирование стоимости отдельных элементов капитала, а следовательно и его структуру. Так, в практике большинства стран расходы по обслуживанию долга (заемного капитала) подлежат полностью или частично вычету из базы налогообложения прибыли. В связи с этим стоимость заемного капитала за счет "налогового щита" ("налогового корректора") всегда является более низкой при прочих равных условиях, чем стоимость собственного капитала. Соответственно рост использования заемного капитала до определенных пределов (не генерирующих риск возрастания угрозы банкротства предприятия) вызывает снижение уровня средневзвешенной стоимости капитала;
- в процессе оценки стоимости отдельных элементов капитала должен обязательно учитываться риск банкротства предприятия, связанный с несовершенной структурой формируемого капитала. С повышением удельного веса заемного капитала во всех его формах вероятность банкротства предприятия усиливается. Экономическое поведение кредиторов в этом случае связано с двумя альтернативами - или снизить объем кредитов, предоставляемых предприятию на тех же условиях (снижение доли заемного капитала вызовет в этом случае рост средневзвешенной стоимости капитала и снижение рыночной стоимости предприятия), или потребовать от предприятия более высокий уровень дохода на предоставляемый в кредит капитал (что также приведет к росту средневзвешенной его стоимости и снижению рыночной стоимости предприятия). При любой из рассмотренных альтернатив возможности привлечения заемного капитала предприятием по более высокой стоимости не безграничны. Имеется экономическая граница привлечения заемного капитала по возрастающей его стоимости, при которой эта стоимость (вызванная с риском банкротства предприятия) возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования. В этом случае стоимость заемного капитала предприятия и его средневзвешенная стоимость сравняется со стоимостью собственного капитала, привлекаемого предприятием из внутренних и внешних источников. Преступив этот уровень стоимости заемного капитала, предприятие теряет экономические стимулы к его привлечению;
- стоимость отдельных элементов капитала, из внешних источников, включает не только расходы по его обслуживанию в процессе использования, но и первоначальные затраты по его привлечению ("операционные расходы по формированию капитала"). Эти операционные расходы также должны учитываться в процессе оценки как стоимости отдельных элементов капитала, так и средневзвешенной стоимости, а следовательно и при формировании структуры капитала.
С учетом рассмотренных условий содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующих экономике и рынке капитала этот показатель складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость предприятия. Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала предприятия при различной его структуре. Уровень доходности используемого капитала формирует показатель средневзвешенной его стоимости, учитывающий операционные ("трансакционные") расходы по привлечению на рынке капитала отдельных его элементов. Уровень риска используемого капитала формирует показатель удельного веса заемного капитала в общей его сумме, генерирующий при определенных значениях угрозу банкротства предприятия.
Графически сущность компромиссной концепции формирования структуры капитала может быть принципиально представлена в следующем виде (рис. 1.15).
Как видно из приведенного графика средневзвешенная стоимость капитала предприятия меняет свои тенденции на отдельных стадиях, связанных с ростом удельного веса используемого заемного капитала.
На первой стадии, пока удельный вес заемного капитала находится в безрисковой зоне (не начинает генерировать угрозы банкротства), его рост вызывает ощутимое снижение средневзвешенной стоимости капитала (на графике - на отрезке АБ).
На второй стадии, при относительной невысокой угрозе банкротства, вызывающей невысокий рост стоимости заемного капитала, повышение его удельного веса, сопровождается относительной стабилизацией средневзвешенной стоимости капитала (на графике - на отрезке БВ).
На третьей стадии, при существенном возрастании угрозы банкротства и соответствующем росте стоимости заемного капитала, возрастание удельного веса его использования вызывает еще более высокое возрастание средневзвешенной стоимости капитала (на графике - на отрезке В Г).
Точка компромисса, представленная на графике (ТК), определяет оптимальную структуру капитала предприятия в положении, соответствующем минимальному значению показателя средневзвешенной стоимости капитала. Вместе с тем, современная компромиссная теория структуры капитала определяет возможность формирования точки компромисса на любом отрезке кривой средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от отношения собственников и менеджеров к допустимому уровню риска. При осторожном (консервативном) экономическом поведении (менталитете) точка компромисса может быть избрана гораздо левее представленной на графике, и наоборот - при рисковом (агрессивном) экономическом поведении такая точка может быть избрана гораздо правее. Иными словами, уровень доходности и риска в процессе формирования структуры капитала, выступающие критерием ее оптимизации в каждом конкретном случае, собственники или менеджеры предприятия выбирают самостоятельно.
7. Основу концепции противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.
Это вносит определенные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости (а соответственно и рыночной стоимости предприятия). Авторы отдельных теоретических положений этой концепции - М. Гордон, М. Джен-сен, У. Меклинг, Д. Галей, Р. Мазулис, С. Майерс и некоторые другие современные экономисты, - не изменяя принципиально сущности компромиссной концепции, позволили существенно расширить область ее практического использования за счет исследования отдельных факторов.
Сущность концепции противоречия интересов формирования капитала предприятия составляют теории асимметричной информации, сигнализирования, мониторинговых затрат и некоторые другие.
- Теория асимметричной информации основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех своих аспектах и в течение всего периода своего предстоящего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства (недостаточной "прозрачности") неадекватную ("асимметричную") информацию для отдельных его участников о перспективах развития предприятия. Это, в свою очередь, порождает неравнозначную оценку предстоящего уровня доходности и риска его деятельности, а соответственно и условия оптимизации структуры капитала. Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры предприятия получают более полную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы. Если бы последние располагали такой же полной информацией, что и менеджеры предприятия, они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого предприятию капитала. А это в свою очередь позволяло бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с реальным финансовым состоянием предприятия и реальными перспективами его развития.
- Теория сигнализирования ("сигнальная теория"), являясь логическим развитием теории асимметричной информации, основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития предприятия на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств (в этом случае ожидаемый дополнительный доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст условия для существенного роста рыночной стоимости предприятия). При неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, т. е. за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях асимметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о предоставлении капитала предприятию (хотя и с определенным "лагом запаздывания"), что отражается соответствующим образом на формировании его структуры.
- Теория мониторинговых затрат ("теория затрат на осуществление контроля *) базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов предприятия. Кредиторы, предоставляя предприятию капитал, в условиях асимметричной информации требуют от него возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников предприятия путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат (затрат на осуществление контроля). Иными словами, мониторинговые затраты (как и издержки банкротства) имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно и снижению рыночной стоимости предприятия. Следовательно, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.
8. Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии. Основными критериями такой оптимизации выступают:
- приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия; о минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
- максимизация рыночной стоимости предприятия.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.
9. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности предприятия, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость предприятия. Показатель целевой структуры капитала предприятия отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.
10. Показатель целевой структуры капитала изменчив в динамике и поэтому требует периодической корректировки. Ряд экономистов объясняют эту динамичность лишь теоретическим базисом, избранным для его установления, подразделяя все современные теории структуры капитала на статические (теории компромиссной концепции) и динамические (теории концепции противоречия интересов). Такая трактовка динамичности показателя структуры капитала представляется нам ошибочной. Динамизм целевой структуры капитала определяется не избранным в качестве методического инструментария теоретическим подходом, а динамизмом конкретных факторов, рассматриваемых любой теорией структуры капитала. Так, основу теорий компромиссной концепции (относимых экономистами к статичным) составляют такие факторы, как ставка ссудного процента, уровень налогообложения прибыли, уровень операционных затрат по привлечению капитала и некоторые другие, которые очень изменчивы в динамике (особенно высок динамизм этих факторов в условиях экономики переходного периода).
С учетом изложенного можно сделать следующий вывод: динамизм показателя целевой структуры капитала не зависит от теоретического подхода, положенного в основу методического инструментария его установления, а определяется изменчивостью системы факторов, оказывающих на него непосредственное влияние (система таких факторов рассматривается в соответствующем разделе).